الاقتصادية - ثمة رد فعل تنظيمي في طريقه إلى التنفيذ في الوقت الذي يستوعب فيه الجسم السياسي الأمريكي الأزمة المالية. وتقف وول ستريت – أو ما تبقى منها – في مواجهة خط النار. غير أن حقبة التجاوز كانت إلى حد كبير تتعلق بأخطاء السياسة والإهمال التنظيمي، مثلما تتعلق بأخطاء المؤسسات المالية. وفي الوقت الذي تؤسس فيه واشنطن نظاماً جديداً، عليها أيضاً أن تعيد تحديد دور الاحتياطي الفيدرالي.

على وجه الخصوص، ينبغي على الكونغرس الأمريكي تغيير تفويض السياسة الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي، ليشمل إشارة واضحة إلى الاستقرار المالي. وإضافة هاتين الكلمتين يفرض على الاحتياطي الفيدرالي، ليس استهداف تخفيف الضرر الناتج عن فقاعات الأصول فحسب، وإنما أيضاً استخدام سلطته التنظيمية لتعزيز الممارسات الأصح لإدارة المخاطر. ومثل هذه الإصلاحات مهمة لاقتصاد ما بعد الفقاعة الأمريكي الذي مزقته الأزمة.

وهذه ليست المرة الأولى التي يتعين فيها على الكونغرس إعادة تعريف تفويض الاحتياطي الفيدرالي. فبعد التضخم الكبير الذي حدث في السبعينيات تم تفعيل ما يطلق عليه قانون همفري – هوكينز لعام 1978. واقتضى ذلك القانون إضافة استقرار الأسعار إلى هدف سياسته الأصلي لفترة ما بعد الحرب العالمية الثانية، المتمثل في معدل التوظيف الكامل. وفي أواخر السبعينيات لمس الكونغرس حاجة الاحتياطي الفيدرالي إلى القوة الكاملة للقانون من أجل معالجة مشكلة التضخم المزعجة. وساهم هذا التغير التشريعي في مساعدة بول فولكر، الذي ترأس الاحتياطي الفيدرالي في فترة لاحقة، في هجومه الشجاع على التضخم الذي كان رقما من خانتين.

بالتركيز على الاستقرار المالي، يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى تعديل أساليبه بطريقتين. أولاً، يجب أن تنتقل السياسة النقدية من منهج جرينسبان – بيرنانكي الرجعي، القائم على تنظيف ما بعد الفقاعة، إلى منهج تفادي الفقاعة الوقائي. ثانياً، يجب أن يكون البنك أكثر شدة في استخدام طاقته الإشرافية المهملة.

بإضافة "الاستقرار المالي" إلى تفويض السياسة الخاص بالاحتياطي الفيدرالي، فإنني شخصياً مدرك لمشكلات أهداف السياسة متعددة الأبعاد. وعلى أية حال، استهداف السياسات ذات البعد الواحد لا يقلل من هذه المشكلات في عالم معقد. وبالمثل، يجب أن يكون الاحتياطي الفيدرالي مبدعاً في تحقيق أهدافه المفوض بها – باستخدام السياسة النقدية، والإشراف التنظيمي، والتطبيق، والإقناع الأخلاقي. ومثلما كان الاحتياطي الفيدرالي ناجحاً بشكل منطقي في سعيه المزدوج إلى استقرار الأسعار والتوظيف الكامل، فإنني على ثقة أنه قادر على النهوض بمهمة الاستقرار المالي.

لا أقترح أن يطور الاحتياطي الفيدرالي أهدافاً عددية لأسواق الأصول، بل يجب أن يكون حذراً إزاء كيفية تفسيره للتفويض الجديد. نعم، من الصعب الحكم متى تكون فئة ما من الأصول معرضة لخطر تكوين فقاعة، إلا أن مراجعة الأحداث الماضية تعطي فكرة عن تكوّن الفقاعات التي تطورت خلال العقد الماضي: فقاعة الأسهم، فقاعة العقارات السكنية، فقاعة الائتمان، وفقاعة الأصول الأخرى المحفوفة بالمخاطر. وتجاهل الاحتياطي الفيدرالي، دون حق، هذه التطورات، متكئاً على الوهم بأنه يستطيع تنظيف أي فوضى لاحقاً. والمشكلات التي تحدث في يومنا هذا تمثل رفضاً لهذا المنهج.

لا يوجد حيز في أي تفويض جديد يتعلق بالاستقرار المالي لأولئك الذين ينكرون الفقاعات، مثل ألان جرينسبان، رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق، الذي جادل بالقول إن الأسهم كانت ترتفع بسبب تكوين اقتصاد جديد، وإن الإسكان يشكل فقاعات محلية وليس على الصعيد الوطني، وإن الانفجار الائتماني كان أثراً جانبياً للعبقرية الأمريكية في الابتكار المالي. ولدى مراجعة الأحداث الماضية، يتبين أن هناك جزءا مهما من الحقيقة في جميع هذه الملاحظات، لكن كان يجب ألا تكون حاسمة في تشكيل سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

وبموجب التفويض لفرض الاستقرار المالي، يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى تبديل قناعاته الأيديولوجية بالمنطق العام. فعندما يشتري المستثمرون الأصول متوقعين زيادات في المستقبل على الأسعار، لا بد أن يخطئ الاحتياطي الفيدرالي في التزام جانب الحذر، وافتراض أن فقاعة ما تتشكل من شأنها أن تهدد الاستقرار المالي.

من شأن التفويض الجديد أن يشجع أيضاً الاحتياطي الفيدرالي على معالجة أية تجاوزات في الموازنة بإيجاد توازن سليم بين سياسته الخاصة بسعر الفائدة والأدوات الأخرى. وفي الأوقات التي تتشكل فيها فقاعة في سوق الأصول، فإنني أفضل منهج "الانحناء للعاصفة" فيما يتعلق بأسعار الفائدة – دفع سعر الفائدة على الأموال الاتحادية إلى أعلى مما يمكن أن يوحي به هدف التضخم ضيق النطاق. لكن هناك أدوات أخرى للاحتياطي الفيدرالي يمكن توجيهها نحو التجاوزات المالية – متطلبات الحد الأدنى للإيداع للحصول على قروض على شكل أسهم، فضلاً عن الضوابط على إصدار أدوات الرهونات العقارية الرديئة (تخطر في الذهن منتجات أسعار الفائدة التي لا تذكر).

وإضافة إلى ذلك، يجب ألا يكون الاحتياطي الفيدرالي محرجاً في استخدام منبر النفوذ الأخلاقي القوي، للتحذير من المخاطر وشيكة الحدوث في فقاعات الأصول.

وبالأهمية ذاتها، ثمة حاجة لأن يطور الاحتياطي الفيدرالي فهماً أوضح للرابطة بين الاستقرار المالي، والانفجار مفتوح النهاية للمشتقات والمنتجات المهيكلة. وخلال العقد الماضي فشل الاحتياطي الفيدرالي، المدفوع أيديولوجياً، بالتمييز بين الهندسة المالية والابتكار. ولم يفهم المنتجات، ولا نطاقها، حتى عندما وصلت القيمة الاسمية للمشتقات العالمية إلى 516 ألف مليار دولار في منتصف السبعينيات، عشية أزمة القروض العقارية لضعاف الملاءة – أكثر بنحو 2.3 مرة من السنوات الثلاث الماضية، إلى مستوى كان يعادل عشرة أضعاف حجم الإنتاج المحلي الإجمالي في العالم. وكانت وجهة النظر السائدة في أوساط المصرفية المركزية الأمريكية هي إضافة هائلة لكفاءة السوق.

وانطلاقاً من قناعاته الأيديولوجية، غض الاحتياطي الفيدرالي النظر عن جبهة المشتقات. فمن ناحية، بالكاد كان ذلك مدهشاً إذ تعتبر هذه عمليات خاصة ومباشرة إلى حد كبير. في حين أن الأمر المدهش هو أن السلطات فشلت في تطوير مقاييس من شأنها أن تساعدها على فهم اتساع، وعمق، وتعقيد انفجار المشتقات. وكانت هذه الثقة في الأيديولوجية بأكثر مما هي في المقاييس الموضوعية، بمثابة خطأ قاتل. ومثل جميع الأزمات، هذه الأزمة بمثابة هاتف الاستيقاظ. وارتكب الاحتياطي الفيدرالي أخطاء جسيمة في السياسة بنسب تاريخية يجب تفاديها في المستقبل. وإضافة الاستقرار المالي إلى تفويضه أمر حيوي لمنع تكرار مثل تلك الأخطاء مرة أخرى.